受多重因素叠加，近期银行间质押式回购成交额创新高。

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Choice数据显示，4月6日，银行间质押式回购成交额达8.1万亿元，创历史新高。此外，上周银行间质押式回购日均成交额为7.53万亿元，日均成交较前一周增加1.58万亿元，增加明显。

业内人士分析，债券市场“加杠杆”热情攀升主要与跨季后资金面宽松以及“资产欠配”现象重现相关。

资金面维持宽松

近期，资金面维持宽松态势。4月7日，DR007加权平均利率报1.9965%，低于政策利率水平。Choice数据显示，自4月3日起，DR007加权平均利率一直维持在2%之下。

值得注意的是，4月3日到7日，央行进行了大额逆回购回笼。在此期间央行公开市场共有11610亿元逆回购到期，央行在公开市场只进行了290亿元逆回购操作。由此，上周净回笼资金为11320亿元。

为何在大量流动性回收的情况下，资金面仍维持宽松？一位券商资管投资经理助理解释，3月份央行超额续作MLF以及超预期降准使得大量资金淤积在银行间市场。在此背景下，再加上跨季之后银行面临考核压力变小，倾向于融出资金，从而使得银行间市场资金面相对宽松。

“上周四大行净融出规模达到3.88万亿元，创了2021年以来的新高。”上述人士说。

一位债券交易员表示，在资金面宽松情况之下，机构“加杠杆”成本变低，它们可以用更低的资金成本去“借短投长”博取息差收益。

机构“加杠杆”博收益

债市“加杠杆”也与近期“资产欠配”有关。

一位公募基金投资总监表示，从供给端来看，今年以来，在贷款利率持续下行的背景下，许多高评级企业纷纷选择银行贷款的融资方式，使得债券融资渠道受冷落，高评级信用债供给下滑。数据显示，截至4月9日，非金融企业今年以来的发债金额为37907.82亿元，而去年同期为39042.83亿元。

而从需求端来看，投资者整体的久期偏好和风险偏好下降，机构策略集中在短久期中高等级品种。目前1年期高等级信用利差均已压缩至历史极低水平。

“在整体利差偏薄的情形下，为做出相对收益，我们只能在资金面稍微宽松的时机去加杠杆博收益。”上述人士说。

海通证券发布的研报显示，今年以来信用债表现更优，短久期中高等级信用债交易较为拥挤，其利差被压得很低，机构不断加杠杆套息增厚收益的诉求也强。资金跨季结束后，机构加杠杆情绪快速回升。4月7日当周银行间债市杠杆率环比回升1个百分点至109.4%、距离年内高点仅有0.3个百分点的差距。

警惕资金面波动风险

不过，去年末“赎回潮”冲击仍然历历在目。多位市场人士提醒，金融机构应注重负债端的稳定性，谨防二季度经济数据超预期向好带来的债券市场调整，谨慎进行“加杠杆”行为。

建行金融市场部人士表示，由于实体融资需求旺盛，预计银行二季度信贷投放规模虽较一季度减少，但同比可能延续良好的增长势头。目前市场结构较为脆弱，一方面今年市场流动性回归中性，资金面波动放大，加杠杆套息操作的难度上升；另一方面，理财在经历了去年的赎回风波后，负债端的脆弱性成为市场隐忧。

“若经济数据大幅改善，债券市场调整，‘卸杠杆’时可能发生踩踏行情，机构应谨慎运用套息策略以维持仓位充裕的流动性。”一位公募基金投资总监说。

此外，多位市场人士也认为，从资金面看，相比3月以来央行呵护流动性和降准引发的流动性宽松，4月流动性有回笼趋势。

市场人士认为，4月上旬资金面预计相对平稳，而随着4月17日税期临近，资金价格有上升趋势，波动也可能加大。建议投资者在正常杠杆套利操作的同时，密切关注大行资金融出能力的变化，提前规避资金波动风险。

不过也有人表示不必过度担忧“杠杆”风险，中泰证券固定收益分析师分析师肖雨就认为，回购成交量并不是衡量杠杆率的精确指标，特别是跨季时点回购成交数据容易“失真”，考虑到正回购余额上周创新高后逐渐下降，非银机构整体净融入资金规模不升反降，特别是考虑到近期大行和股份行资金融出能力处于高位，当前“加杠杆”风险可能还不算高。

“同时，从上周二级市场现券交易情况看，短债交易拥挤度并未继续上升，主要买盘来自农商行、理财等加杠杆倾向偏低的机构类型，此外，相对于‘加杠杆’，基金‘拉久期’的意愿提升更明显。”肖雨说。

（文章来源：上海证券报）

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